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　　美国12月综合PMI降至53.0创6个月新低，其中制造业PMI为51.8、服务业PMI为52.9，均低于预期，且新订单指数20个月来首次萎缩，显示经济动能显著放缓。尽管11月CPI同比回落至2.7%，但受数据采集期与政府停摆影响，存在27个基点的低估风险。美联储降息路径因特朗普提名鸽派主席候选人及年末流动性扰动产生分歧：12月会议纪要显示，多数官员认为明年宜进一步降息，但部分官员明确主张利率“在一段时间内”维持不变。此外，第三季度经济按年率增长4.3%，为两年来最快增速，这可能加剧反对12月降息的官员对通胀的担忧。不过，市场交易员仍预期明年降息两次，预计美元将迎来自2017年以来最陡峭年度跌幅，进一步支撑铜价上涨。

　　2）国内政策“托底+控量”双管齐下：中央政治局会议明确“稳定房地产”目标，政策延续“逆周期+跨周期”组合拳，财政部明确2026年继续实施更加积极财政政策；发改委叫停200万吨铜冶炼产能（占全国年产能5%），供给端“减法”抬升中长期价格天花板，形成“稀缺性溢价”逻辑。11月规上工业增加值同比4.8%创15个月新低，但装备制造业贡献59.4%增量，新能源汽车产量351.9万辆（+2.4%），占汽车总产量53.2%，结构性亮点突出。CPI连续三月回升至0.7%，12月份中国制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。此外，2026“国补”继续 第一批625亿元超长期特别国债已下达，对市场情绪构成显著提振。但房地产销售承压与万科债务谈判加剧市场担忧，政策托底仍需持续发力。

　　5）铜市呈现“强预期+弱现实”博弈：供应端干扰持续——智利Codelco对美客户开出超500美元/吨史上最高铜升水，10月智利产量同比暴跌7%至45.84万吨，秘鲁Antamina铜矿因社区抗议减产，刚果（金）物流受阻，摩根大通警告2026年铜矿增量或不足需求增速60%，原料紧张从“担忧”转为“现实”。冶炼端主动收缩——中国CSPT宣布2026年联合减产10%以上，江西铜业、铜陵有色带头减产，预计精炼铜供应收缩30万吨，叠加TC跌至35美元/干吨历史低位，形成“矿紧→冶炼紧→成品紧”传导链。

　　需求侧结构性亮点凸显：AI数据中心建设浪潮驱动铜长期消费，彭博预测未来十年数据中心铜需求年均40万吨，2028年达峰57.2万吨（当前全球精铜消费2800万吨，占比仅1.4%）。电动车领域1-11月国内产量1453万辆（+26.5%），单车用铜80公斤较燃油车20公斤显著提升，增量需求超16万吨。光伏1-11月新增装机274.89GW（+33.25%），11月单月22.02GW（+74.76%），绿色需求持续扩容。而且国家两部门继续大力推动2026年汽车报废更新，支持汽车置换更新，这也为汽车市场带来政策扩容，有助于汽车产业繁荣发展，进而带动汽车用铜消费，对铜价构成利好支撑。

　　总结，短期约束与风险并存。沪铜价格持续走强吸引约20亿资金涌入，但近期上海洋山铜溢价下降至53美元/吨（前期55美元/吨），印证高价抑制实物买盘。废铜替代效应显现——南方粗铜加工费9月以来攀升，废铜回收量激增填补部分缺口。COMEX库存创新高与全球库存加速去化形成“美国吸储—非美紧张”格局，但高位运行下终端用户暂缓采购、减停产增加，叠加年末淡季需求走弱，平衡边际过剩压力显现。整体来看，12月铜价月涨超12%核心逻辑未变，但需警惕“稀缺性叙事”与“政策预期”下的波动放大。美元指数疲软、投机资金涌入构成牛市驱动，而终端抵触情绪、废铜替代及淡季需求走弱构成上行阻力。未来需重点关注美联储纪要指引、中国铜冶炼减产落地情况、美国关税政策实际影响及AI需求兑现节奏，铜价或延续“强支撑与阶段性回调”并存态势。